創投的2024：重塑長期投資生態

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主题特点：

2024年，國內創業投資市場在變革中“穩進”。

這一年，前三季度新登記管理人80家，注銷登記800家；VC/PE募資規模接近1萬億元，同比下降26%；新募集基金2777隻，數量下降50%。這一年，改革按下“加速鍵”，人民幣基金支撐起創投基金市場；資金投向早期、成長期，培育科技創新邁出堅實一步；長期資本、耐心資本、大膽資本連番進場，釋放積極信號；探索S基金、並購重組路徑，解鎖基金退出機製……

臨近歲末，國務院常務會議研究促進政府投資基金高質量發展政策舉措，指出要構建科學高效的管理體係，突出政府引導和政策性定位，按照市場化、法治化、專業化原則規範運作政府投資基金，更好服務國家發展大局。要發展壯大長期資本、耐心資本，完善不同類型基金差異化管理機製，防止對社會資本產生擠出效應。要健全權責一致、激勵約束相容的責任機製，營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍。

求變，則須創新。市場期待，資本市場改革下，國內創業投資基金能以紮實的舉措，堅定推進行業高質量發展，助推科技創新走深走實。

人民幣基金占據主導地位

12月17日，深天使、光明科發集團、力合創投、艾迪貝克完成簽約了光明科學城種子基金暨深圳市種子基金首個投資項目。

2024年，人民幣基金屢傳佳音。尤其是在美元基金退潮的背景下，人民幣基金進一步占據主導位置。前三季度，VC/PE新募資基金數量達到2777隻，新募資規模達到1.01萬億元。其中，人民幣基金占比達到98.5%；20年前，人民幣基金占比隻有20%左右。

“人民幣基金占比一路往上走，深刻地改變著中國創投生態。”清科集團創始人倪正東說。

自年初開始，各地政府出資，積極打造新動能“蓄水池”。市宣布設立新質生產力基金；珠海新質生產力基金在9月正式亮相，基金首期快速形成60億元基金群，未來將攜手更多社會資本打造總規模800億元的基金群。地方政府“合夥人”持續刷屏，喊出投早、投小、投科技的主聲浪，向市場傳遞出“城市產業發展合夥人”的誠意和決心。

國資背景LP和管理人伸出“橄欖枝”，成為國內創業投資基金的重要支撐。2024年上半年，國有控股和國有參股LP的出資金額占LP認繳出資總規模的81.2%；前三季度，國資背景管理人新募的人民幣基金規模占人民幣基金募資總量的比例接近七成。

金融機構也在有序進場。大部分保險業機構選擇與政府投資平台合作，AIC替代了銀行理財子公司成為銀行係主要出資平台。

在業內人士看來，創業投資行業募資結構中，國有背景資本的占比越來越大。國有資本在創業投資行業的增長，有利於促進創新驅動發展戰略的實施，加速關鍵核心技術的突破和產業升級。這不僅符合國家層麵的戰略，還通過直接或間接的投資，將社會資本導向了高新技術產業和戰略性新興產業等重要領域，從而有助於經濟結構的優化升級。

戰略投資趨勢明顯

12月初，國務院國資委、國家發展改革委聯合出台政策措施，推動中央企業創業投資基金高質量發展，支持中央企業發起設立創業投資基金，重點投早、投小、投長期、投硬科技；致力長周期陪伴創新企業成長，推動國資成為更有擔當的長期資本、耐心資本。

2024年，政策利好頻出，引導資金投早、投小、投硬科技日漸活躍起來。基金投資輪次以早期為主，逐漸向成長期延伸，戰略投資趨勢越發明顯。

2024年前三季度，資金向早期和成長期項目傾斜，早期投資（從種子輪到A+輪）的投資金額合計占市場投資金額的28.18%，比2023年增長了5.96個百分點；成長期投資（從Pre-B輪到C+輪）的投資金額合計占市場投資金額的32.76%，比2023年增長了7.71個百分點。

2024年前三季度，投資機構偏好早期投資，早期投資數量占比超過六成，成長期投資數量占比從2023年的16.74%增長至23.67%。

深天使副總經理徐向東表示，經過係統性改革、製度性安排，不同類型的基金需要采取差異化管理，從早期階段的種子基金、天使基金，到中後期的風險投資、PE投資，投資邏輯大有不同。“目前，基金注重早期投資，投資邏輯要從財務投資轉向產業投資，需要把握科技創新周期邏輯。”

這一產業投資目標明確後，創業投資市場需要更多的耐心資本、長期資本、大膽資本。資本結構不斷豐富、基金設立10年以上長存續期、不以國有資本保值增值作為主要考核指標、建立盡職合規免予問責機製……探索符合耐心資本、長期資本、大膽資本特點的製度改革，自上而下地為資本鬆綁，成為創業投資行業的集體行動。

同創佳業總經理餘英棟表示，支持“長錢長投”，引入耐心資本投資創新創業企業，不僅有助於企業的長期發展和戰略性布局，更有利於推動產業轉型升級、經濟結構不斷優化。

建立新型戰略關係

2024年，政府引導基金相繼麵臨到期審計“回頭看”，壓力已傳導至整個創業投資基金領域。在政府、國資、金融機構占據LP出資主體的背景下，創業投資基金需要適應新環境，打造核心競爭力。

投資人逐漸意識到，未來做好投資：一是要懂投資、懂產業；二是要懂政府訴求，做好市場與政府的“聯係人”。創業投資基金要在滿足各類型LP的需求中找到平衡，能夠最終獲得經濟效益、社會效益雙豐收。

徐向東表示，尤其是政府引導基金，需要承擔起聯係市場與政府的橋梁作用，避免兩者脫鉤。一方麵，密切聯係經營主體，真實地反映市場的聲音；另一方麵，認真落實政府“引導”需求，協助政府找問題、求正解，提出政策建議。

毅達資本、邦勤資本等創業投資基金，已逐步做出改變。部分機構一般合夥人、投資總監都要從基金設立初期開始提前介入，直到基金結束，參與基金的全過程管理，培養投資團隊募投管退全流程能力；從過去單一項目管理，到基金視角轉型，提升與LP溝通效率，提高配置能力。

毅達資本董事長應文祿談到，未來與國資LP合作，不僅僅局限於基金業務層麵的合作，還要圍繞招商引資、項目落地、產業規劃、政策製定、產業協同、人才培養、人員交流、行業研究分享等方麵，展開全方位合作。“基金要做‘好孩子’，保持專業性、規範性、引領性。越是堅持做‘好孩子’的品牌機構，越有希望獲得政府引導基金、國資LP的青睞”。

打造多元化退出機製

回顧2024年，國產GPU企業象帝先、大型創投機構深創投等市場經營主體因對賭協議、回購訴訟事件，在市場引起廣泛關注，從側麵揭開了創業投資基金退出難題。在國內5.5萬隻存量基金、約14萬億元規模市場中，有2萬多隻基金進入退出階段。作為募投管退全鏈條的重要一環，疏通基金退出渠道，成為私募股權投資行業當務之急。

市場各方清晰地認識到，IPO節奏放緩，對資產發展的預期要回歸理性。在資金出售需求增加的情況下，市場參與主體在尋求更高的交易轉化率和資金使用效率，S基金有望活躍起來。12月，上海股交中心成功落地首筆市場化賣方聯合受讓S份額交易，標誌著上海在暢通私募股權基金退出渠道、促進金融資本與產業資本循環方麵邁出了重要一步。

“應該投資S基金和項目接續基金。”前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤表示，S基金、項目接續基金流動性好、變現快，可以解決母基金流動性缺陷。呼籲從中央到地方大規模設立S基金和項目接續基金，基金退出難題能在一定程度上得到緩解。

自“並購六條”發布以來，全國各地多措並舉支持並購重組。並購基金的退出功能逐步放大，發揮出強鏈補鏈延鏈作用，也為基金退出新增了一條通道。

鼎暉投資表示，中國市場並購基金募資、並購類投資及退出的占比分別為3%、1%和46%，並購策略基金、並購交易規模及市場占比仍有較大的上升空間。當前，內外部環境已發生變化，並購發展動力正悄然聚集，逐漸步入行業整合的係統性交易時代。

勤耕不輟，未來可期。創業投資市場正在經曆一場深刻的變革，以長期投資理念重塑行業生態。

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